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As autoridades chinesas não deveriam ter ficado surpreendidas com a decisão da Moody’s Investor Services de reduzir a sua previsão para as obrigações soberanas do país. Eles estão bem conscientes dos problemas do seu sistema financeiro.
Estão preocupados com as consequências não intencionais de um longo boom no desenvolvimento imobiliário e de infra-estruturas — um boom alimentado pela resposta de Pequim à crise financeira de 2008, que levou Xi Jinping a impor restrições de alavancagem ao sector de desenvolvimento imobiliário em 2020, mergulhando involuntariamente os promotores em crise e abrangeu as autoridades locais e o setor fiduciário.
Apesar dos esforços crescentes para estabilizar os promotores e os governos locais, o sector imobiliário continua a encolher, com a maioria dos grandes promotores em regime de suporte vital, os governos locais e os seus mecanismos de financiamento a serem resgatados por Pequim e pelos seus bancos estatais, e por um dos maiores bancos-sombra da China. bancos, Zhongzhi, declarou-se recentemente «gravemente insolvente», destacando a tensão no sector fiduciário de 4, 5 biliões de dólares.
A Moody’s, ao reduzir a sua perspectiva sobre a dívida soberana da China de estável para negativa, citou «evidências crescentes de que o governo e o sector público em geral fornecerão apoio financeiro a governos regionais e locais e empresas estatais com dificuldades de caixa, criando amplos riscos para o orçamento fiscal». , Resiliência económica e institucional da China.»
Contudo, a agência não alterou a classificação do título, deixando-o em A1, ou no limite superior dos graus de investimento.
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A dívida do governo central da China é relativamente modesta segundo os padrões internacionais – é a dívida a nível do governo regional e local, bem como dos sectores imobiliário e bancário paralelo, que representa um risco para a estabilidade financeira.
No centro dos problemas enfrentados pelas autoridades está o sector imobiliário, onde um grande número de casas financiadas ao abrigo do modelo de pré-venda utilizado pelos promotores chineses estão inacabadas ou a construção ainda não começou.
As autoridades locais recebem a maior parte do rendimento proveniente da venda de imóveis, enquanto os fundos fiduciários e os acordos de financiamento extrapatrimoniais para as autoridades locais financiam e investem na construção.
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A China, é claro, expressou decepção com as ações de Moody, dizendo que seus medos eram desnecessários e que, apesar da situação internacional «complexa e dura», a economia continua a se recuperar e avançar com confiança.
A China está a caminho de alcançar sua taxa de crescimento oficial do PIB direcionada em cerca de 5 % este ano, embora da base, enfraquecida a reação do ano passado à pandemia do zero covid com seus bloqueios de grande escala, sérios e longos.
Além disso, o governo manteve seu objetivo — dobrar o tamanho da economia em comparação com 2020 até 2035. Para isso, é necessário que as taxas de crescimento anuais estejam sobre ou possivelmente um pouco acima de cinco por cento nos próximos 12 anos.
No entanto, a Moody’s indicou o aumento dos riscos da diminuição estrutural e sustentável na taxa de crescimento da economia no médio prazo e na redução contínua do setor imobiliário como fatores que determinaram a decisão de reduzir a classificação.
As vendas de moradias continuam a cair, a atividade no setor de produção que sofre de um excesso de capacidades continua a se contrair (apesar dos esforços para estimular a produção), o desemprego entre os jovens está em um nível tão desencorajador que as autoridades deixaram de publicar dados de desemprego e e Esperanças de uma mudança na economia na direção de aumentar o consumo, elas ainda não estão ganhando impulso.
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Moody’s duvida a eficácia de algumas medidas políticas tomadas por Pequim em resposta a esses desafios.
Até agora, as autoridades estão agindo com cuidado, tentando evitar consequências negativas imprevistas que podem surgir como resultado de um grande programa de estimulação em escala e ampla.
Eles ajudam as autoridades locais, diretamente e através dos bancos do Estado, refinanciam suas dívidas, renovam os termos dos empréstimos, reduzem as despesas de juros e transferem as obrigações de equilíbrio desligadas para seus próprios balanços para aumentar a transparência e a disciplina.
Acredit a-se que Pequim também compilasse uma lista de aproximadamente 50 grandes desenvolvedores que receberão financiamento não garantido — a infusão de liquidez a curto prazo — dos bancos estaduais, na tentativa de manter mais desenvolvedores gerenciados e dar a eles a oportunidade de concluir seus projetos e ajudar estabilizar o setor, embora em um nível setorial significativamente reduzido.
Além disso, como um mecanismo para garantir a atividade imobiliária, o que permitirá certos apoio a desenvolvedores mais fortes, o governo alocou fundos para a reconstrução das cidades — a reconstrução das «aldeias da cidade» nas grandes cidades.
Felizmente, os bancos chineses não estavam expostos a uma exposição significativa a grandes promotores, que dependiam fortemente de pré-vendas e emissões de obrigações a investidores estrangeiros. Os investidores estrangeiros viram o valor dos seus títulos diminuir.
O rebaixamento da Moody’s não é tanto uma bandeira vermelha, mas um sinal de alerta.
A economia chinesa enfrenta uma série de desafios estruturais complexos, tanto internos como externos, dadas as crescentes tensões entre a China e o Ocidente.
Há uma sensação de que o intrincado e interligado sistema financeiro dos sectores imobiliário, governamental estadual e local e dos sectores fiduciário está rapidamente a atingir o ponto em que poderá ameaçar a estabilidade financeira do país e causar contágio e problemas ao sector bancário.
As autoridades, no entanto, estão bem conscientes deles e têm as vantagens da baixa dívida do governo central, do facto de a economia ainda estar a crescer a um ritmo decente e da natureza autoritária do Estado para lhes responder.
No entanto, existe a sensação de que a confusão nas finanças interligadas dos sectores imobiliário, governamental regional e local e dos sectores fiduciário está a atingir rapidamente o ponto em que poderá ameaçar a estabilidade financeira do país e causar contágio e problemas ao sector bancário.
Até agora, as medidas de Pequim têm sido fragmentadas e incrementais, mais band-aids do que soluções, embora expor as dívidas ocultas dos governos locais seja um pré-requisito para quaisquer reformas estruturais, mesmo que isso force cortes nas despesas do governo local e prejudique a actividade económica.
Da mesma forma, embora a resposta tenha sido grosseira e, em última análise, destrutiva, algo tinha de ser feito em relação à bolha imobiliária causada pela especulação, quando na verdade ela precisava de ser lentamente esvaziada em vez de rebentar. Agora precisamos conter os danos enquanto resgatamos algo mais durável dos destroços.
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Antes do final do ano, os decisores políticos chineses reunir-se-ão para a Conferência Anual de Trabalho Económico Central, onde o programa económico e financeiro nacional para o próximo ano (o programa desenvolvido pelo Politburo) será discutido e determinado.
Os resultados desta conferência poderão fornecer informações sobre a forma como as autoridades responderão de forma decisiva ao desafio colocado por um modelo económico já desacreditado, que não está a crescer tão rapidamente quanto as autoridades gostariam ou necessitariam, ao mesmo tempo que tentam lidar com o legado desestabilizador da situação económica e financeira do passado da China. estratégias financeiras. .
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